■刘晓忠
2008年下半年股市仍然存在大量的不确定性因素，至少从目前看，市场仍然缺乏明确的利好信号。投资者仍然需要注重风险的管理和防治，在上涨时谨慎追涨，并依据自身的风险承受能力确定好自己的止损点，避免深套。
对于上半年股市的跌撞走势，部分人士以“非理性恐慌”概述之。笔者对此不敢苟同，仍然坚持当前股市的跌撞走势是一种理性回归，只不过这种理性回归，其过程的烈度相对比较极端。
从中国经济状况看，上半年股市的跌撞走势是宏观经济基本面、政策面与股市市场面等共同促成的必然结果。其一，进入2008年以来，中国经济面临着越来越复杂的内外不确定风险，通胀压力和经济下滑风险的持续增加，不仅暴露了2007年股市过度投机所累积起来的泡沫风险，而且沉重打击了市场信心，股市估值系统不同程度地显现出紊乱局面。其二，年初宏观调控双防目标的确立、从紧货币政策力度的加大及其累积效应，客观上促成了中国股市价格泡沫的理性回归。其三，在中国股市基础性制度建设尚不健全和完善的情况下，监管层不断吹风股指期货、融资融券等金融衍生工具的出台，在一定程度上增加了市场的压力；毕竟，如果这些衍生工具在目前的股市现状下对机构投资者为利好的话，那么专业水平较低、力量较弱的中小投资者则把这些金融衍生工具看做是一个彻底的利空工具。其四，上半年平安、浦发等上市公司在市场信心出现挫伤下发布巨额再融资、IPO估值水平过高以及不断增加的大小非解禁压力等进一步挫伤着市场信心。最后，上市公司2008年业绩所面临的不确定因素，也增加了市场的风险。
显然，2008年上半年中国股市的剧烈跌撞，一方面来自于股市2007年过度炒作后市场内生积累的价值回归诉求，另一方面受制于2008年中国宏观经济基本面、政策面与股市市场面等诸多不利因素的打击。因此，虽然监管层在4月22日先后迫于“救市压力”，出台被喻为救市措施的降低印花税、规范大小非减持和增加新基金设立等政策，但这一系列政策，最终还是难以阻挡市场价格泡沫过度堆积起来的市场理性回归。
那么，下半年股市是否能够随人所愿？笔者认为，至少从目前的形势看，下半年股市面临着可能比上半年更多的不确定风险。
首先，与上半年相比，全球经济面临的滞胀风险概率比上半年要更大。具体到中国而言，通胀虽然在5月份有所回落，但据此和去年翘尾等因素就推测下半年通胀压力必然处于回落态势有些过于乐观。今年以来，PPI持续走高，甚至在5月份再次超过CPI，增加了向CPI传导的压力。一直以来，国内PPI向CPI的传导机制一直不畅，企业承担了PPI上涨的大部分压力。但需要指出的是，PPI向CPI传导不畅，一方面来自于价格管制等体制性因素，另一方面是得益于国际大宗商品价格较高的波动率和不稳定性。然而，从目前看来，这两方面目前都有所改变：要素价格管制和财政补贴在高通胀下已难以为继，改革已迫不得已；国际大宗商品需求（特别是新兴市场国家的扭曲性需求）仍然较大，国际资金的集中投机等因素，促使中国乃至全球经济进入高要素价格时期。显然，这在一定程度上提高了PPI向CPI传导的有效性。如最近成品油和电价的调整虽然对通胀的直接影响有限，但其向CPI的传导，将比之前更为明显。
其次，要素价格在高位的盘延走高和经济滞胀风险下外需市场的萎缩，将不可避免地对2008年上市公司业绩产生明显的影响。
再次，大小非解禁压力仍然是制约股市的主要问题之一，下半年解禁的大小非仍然较大。虽然部分人士认为大小非（特别是大非）并没有出现明显的减持行为，而且如三一重工等大非都再次承诺继续两年的锁定期。但这只是一种策略性的延缓，更多地是把减持压力留在未来。更确切地说，对于许多大非来讲，目前市场处于弱势阶段，现在减持也不符合自身利益最大化。因此，就目前看，大小非等待时机比盲目减持相对更有利可图，毕竟目前许多股票已经接近净资产。显然，大小非仍然是一个股市难以回避的问题。
第四，机构投资者对融资融券、股指期货等衍生工具推出的迫切性，也对下半年市场产生一定的不确定风险。不可否认，这些衍生工具的推出一定程度上可以完善市场功能，改变当前市场单边赢利模式问题，也可以锁定风险。但也需要指出的是，金融衍生产品本身就是个中性的工具，把它作为救市的工具属于牛头不对马嘴。在市场基础性制度不完善、包括机构在内的投资者都不成熟的情况下，任何形式的金融衍生产品都存在放大市场风险而非规避市场风险的隐患。
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