一边是沪指史上首次“十连阴”，市场陷于一片低迷状态之中；但另一边的数据又显示，沪深300的市盈率已低于美国市场，基金与保险资金也在时不时地净流入。目前，A股持续走低的行情，正考验着所有投资者的心理承受力。
“非理性”下跌
为什么在外围股市有所企稳的状态下，A股市场却不仅击穿了之前形成的政策底，沪指更是出现了罕见“十连阴”呢？
业内人士认为，主要原因有以下几点。一是对宏观经济的担忧，由于美欧经济依然疲弱，未来将影响我国出口增速。PPI再创新高、原油价格大涨导致国内通胀形势依然严峻，从而影响上市公司业绩的预期。二是宏观调控力度不减，央行在假日期间再次宣布提高准备金率1个点，将大大改变流动性过剩的局面。三是越南出现金融危机，股市暴跌、通胀失控，可能会传导至国内市场。
虽然这些利空因素对A股有一定程度的影响，但不少机构认为，这不至于使A股股价在短期内如此大幅下跌。华泰证券认为，通胀和宏观调控并非刚刚出现的事物，市场对此应有较为强烈的预期。而身处次贷危机中心的美国股市，六月总体平稳的跌幅不到2%。越南的经济实力和环境根本无法和中国相提并论，对中国的影响相当有限。长城证券也指出，目前市场非常态下跌主要源于投资者持股信心的缺失，存在“非理性”杀跌的因素，市场已经呈现严重的超卖状态。
经历持续下跌调整之后，A股“估值合理”已成为业界共识。有报告指出，即使考虑GDP增速放缓，上市公司业绩增速下滑，整个市场估值水平也趋于合理。第一，当前沪深300指数2008年动态估值倍数约18倍，以该市盈率计算的年收益率5.5%高于一年期人民币存款利率100多个基点，显示A股市场泡沫已经被挤出，并已经具备投资机会。第二，目前，美国标普指数2007年市盈率约19倍，PEG约1.56，而沪深300指数静态市盈率26倍，以未来三年增长计算PEG约1.44，低于美国市场。
盘面出现异动
有机构指出，沪指在跌破3000点之后，无论是投资者心态、个股股价表现分化等方面，市场已经开始出现了一些异动迹象，不少资金似乎在“暗流涌动”。
“补跌股跌势凌厉”无疑是目前盘面中最值得关注的现象。最近，在大盘总体震荡寻底的趋势下，前期逆势表现的一批绩次价高的题材股开始全面补跌，其中券商信托，环保，石油加工等板块位于领跌前列。与此同时，前期领跌的绩优价值股和权重股则开始呈现一定的企稳迹象。不少业内人士表示，前期强势股的补跌说明行情已进入最后一跌的阶段，也表明阶段性行情的结构重心正悄然地在向中报行情迁移。而从板块的走势上可以看出，尽管市场估值水平已经介入合理区域，但是市场做多信心还是在前期严重超跌的影响下十分谨慎。
海通证券分析师张崎表示，股指持续超跌后，原来坚信“政策底”的普通投资者逐渐开始动摇了持股的信心，争相抛售深套或浅套的股票。Topview的数据也证实了这一点。数据显示，虽然市场一度创下12年最大周跌幅，但是总体上基金及保险资金在多数交易日均为净流入状态，而在资金流出的账户多是散户投资者。在行情再度击穿3000点后，主力资金以金融股、地产股、钢铁股等为重点开始逐步加大了建仓力度，有数量较多的基金连续出现净买入，在行情下跌中反而增加了持仓比重，甚至还出现了新基金提前结束申购期的现象。另外，部分QFII机构在行情跌破3000点之后也开始了悄悄建仓。
震荡修复有日
正如此前“全球最贵”的估值并未直接引发A股立即调整一样，目前A股“估值合理”至国际水平似乎也不能引起市场即刻上涨。因为影响市场的走势至少取决于4个因素——宏观经济、上市公司盈利、估值水平和市场情绪。
从宏观层面看，6月的整体市场环境仍有不少积极因素。首先，市场普遍担心的CPI在5月出现明显回落，机构预测6月CPI将会继续回落。准备金率这种数量化的货币工具，目前在我国的主要作用是在于对冲央行因外汇占款而被迫投放的人民币，即使继续提高也不会明显影响市场的流动性。而在“大小非”解禁方面，6月份大小非解禁数量将比上月大幅减少。因此从大小非解禁规模角度来看，6、7、8三个月的总体解禁压力不大，这也为行情的产生提供了一个较好的市场环境。
在宏观环境和供求关系逐步趋稳的条件下，上市公司中期业绩无疑将成为影响股指后市的关键因素。根据WIND统计，截至6月16日，共有456家上市公司发布半年度业绩预告，其中，业绩预减及续亏的达到了130家，占发布业绩预告公司的28.5%。另有322家上市公司业绩预增或扭亏，占70%，还有4家公司业绩无法确定。值得注意的是，新近几家业绩预减公司中，原材料价格上涨成为业绩下滑的主要原因，PPI、CPI两把利剑已经开刃。可见，主力资金始终不敢大幅做多，也受制于业绩预期的不明朗。
综合来看，由于目前市场信心尚处于恢复期，观望气氛较浓，量能水平持续萎缩显示出投资人信心不足，并进一步影响市场的活力。预计市场仍将维持低位震荡的格局，震荡修复有望成为下一阶段市场运行的主旋律。如果继续调整，将使未来市场存在一定的超额收益。同时，政策面与基本面的博弈将成为左右未来市场走向的主导因素。
唐玮婕
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